оценка эффективности инвестиционных проектов теория и практика

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Дисконтированный ЧДП

Накопленный дисконтированный ЧДП

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Дисконтированный ЧДП

Накопленный дисконтированный ЧДП

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Остаточная стоимость

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Показатель дисконта

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Исходная инвестиция

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

Таблица 7.4.
Традиционный расчет NPV

Исходная инвестиция

Годовой приток денег

Таким образом, NPV=0 и проект принимается.

Таблица 7.5.
Расчет распределения денежных потоков

Инвестиция по отношению к данному году

Отдача от инвестиции

(1)

7. 4. Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций

В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. Рассмотрим это явление на конкретном примере.

Сначала оценим проект без учета инфляции. Решение представлено в табл. 7.6.

Таблица 7.6.
Решение без учета инфляции

Современное значение

Исходная инвестиция

Чистое современное значение

Из расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокий запас прочности.

Для рассматриваемого примера расчет приведенного показателя стоимости капитала имеет вид:

реальная стоимость капитала

смешанный эффект (10% от 16%)

приведенная стоимость капитала

Рассчитаем величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%.

Таблица 7.7.
Решение с учетом инфляции

Исходная инвестиция

Чистое современное значение

Ответы обоих решений в точности совпадают. Результаты получились одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляцию как входной поток денег, так и показатель отдачи.

По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений.

7. 5. Внутренняя норма прибыльности (IRR)

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения

,

Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно. Рассмотрим пример, объясняющий сущность решения.

Найдем отношение требуемого значения инвестиции к ежегодному притоку денег, которое будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования

.

Полученное значение фигурирует в формуле определения современного значения аннуитета

.

И, следовательно, с помощью финансовой табл. 4 прил. находим, что для n=10 показатель дисконта составляет 12%. Произведем проверку:

Исходное инвестирование

Таким образом, мы нашли и подтвердили, что IRR=12%. Успех решения был обеспечен совпадением отношения исходной суммы инвестиций к величине денежного потока с конкретным значением множителя дисконта из финансовой таблицы. В общем случае надо пользоваться интерполяцию.

Следуя прежней схеме рассчитаем коэффициент дисконта:

.

По табл. 4 прил. для n=10 лет находим

Значит значение IRR расположено между 20% и 24%.

Используя линейную интерполяцию находим

.

Существуют более точные методы определения IRR, которые предполагают использование специального финансового калькулятора или электронного процессора EXCEL.

7. 6. Сравнение NPV и IRR методов

К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретном примере. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице.

Таблица 7.8
Денежные потоки альтернативных проектов

Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала.

Таблица 7.9
Показатели NPV для альтернативных проектов

Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис. 7.1.

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.

Рис. 7.1. NPV профили альтернативных проектов

7. 7. Принятие решения по критерию наименьшей стоимости

Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.

Остаточная стоимость сейчас

Годовые денежные затраты на эксплуатацию

Капитальный ремонт сейчас

Остаточная стоимость через 6 лет

Рассчитаем все издержки, которые понесет предприятие, приняв каждую из альтернатив. Для принятия окончательного решения приведем эти издержки к настоящему моменту времени (продисконтируем издержки) и выберем ту альтернативу, которая соответствует меньшему значению дисконтированных издержек.

Таблица 7.10
Расчет дисконтированных издержек при покупке новой машины

Коэфф.
пересчета
для 10%

Настоящее значение

Исходные инвестиции

Остаточная стоимость
старого трактора

Годовая стоимость
эксплуатации

Остаточная стоимость
нового трактора

Настоящее значение денежных потерь

Таблица 7.11
Расчет дисконтированных издержек при эксплуатации старой машины

Коэфф.
пересчета
для 10%

Настоящее значение

Капитальный ремонт

Годовая стоимость
эксплуатации

Настоящее значение денежных потерь

7. 8. Допущения, принятые при оценке эффективности

В заключение отметим одно важное для понимания инвестиционных технологий обстоятельство: какие допущения принимаются при расчете показателей эффективности и в какой мере они соответствуют реальной практике.

Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.

Расчет проведем используя таблицу, находя множитель дисконтирования с помощью финансовых таблиц.

Источник

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

2. Основные положения инвестиционного проектирования 2.1. Понятие проекта и проектного цикла
2.2. Виды инвестиционных проектов
2.3. Предварительная стадия разработки и анализа проекта
2.4. Общая последовательность разработки и анализа проекта
2.5. Анализ коммерческой выполнимости проекта
2.6. Технический анализ
2.7. Финансовый анализ
2.8. Экономический анализ
2.9. Институциональный анализ
2.10. Анализ риска
Контрольные вопросы

3. Инвестиционные потребности проекта и источники их финансирования 3.1. Общая схема инвестиционного анализа
3.2. Структура и характеристика необходимых инвестиций
3.3. Источник финансирования инвестиций
3.4. Источники инвестиционных ресурсов, доступные для украинских предприятий
Контрольные вопросы и задания

4. Финансово-математические основы инвестиционного проектирования 4.1. Концепция стоимости денег во времени
4.2. Элементы теории процентов
4.3. Влияние инфляции при определении настоящей и будущей стоимости денег
4.4. Наращение и дисконтирование денежных потоков
4.5. Сравнение альтернативных возможностей вложения денежных средств с помощью техники дисконтирования и наращения
Контрольные вопросы и задания

5. Оценка стоимости ценных бумаг предприятия и составление графиков возврата долгосрочных кредитов 5.1. Оценка стоимости облигаций
5.2. Оценка стоимости обыкновенных акций предприятия
5.3. Составление графиков возврата долгосрочных кредитов
Контрольные вопросы и задания

6. Оценка стоимости капитала инвестиционного проекта 6.1. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала
6.2. Подходы и модели определения стоимости капитала
6.3. Модели определения стоимости собственного капитала
6.4. Модель определения стоимости привилегированных акций
6.5. Модели определения стоимости заемного капитала
6.6. Взвешенная средняя стоимость капитала
Контрольные вопросы и задания

8. Анализ безубыточности и целевое планирование прибыли в процессе инвестиционного проектирования 8.1. Общее понятие и назначение анализа безубыточности
8.2. Классификация издержек
8.3. Формат отчета о прибыли на основе вложенного дохода
8.4. Расчет точки безубыточности
8.5. Графическое представление анализа безубыточности
8.6. Рабочий формат для анализа безубыточности и целевого планирования прибыли
8.7. Анализ безубыточности для многономенклатурной продукции
8.8. Влияние вложенного дохода и анализ операционного рычага
Контрольные вопросы и задания

9. Расчетные схемы оценки показателей эффективности инвестиционных проектов 9.1. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта
9.2. Традиционная схема расчета показателей эффективности
9.3. Схема собственного капитала
9.4. Сравнение подходов
9.5. Комплексный пример оценки эффективности инвестиционного проекта трубного завода
Контрольные вопросы и задания

10. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов 10.1. Общие понятия неопределенности и риска
10.2. Анализ чувствительности
10.3. Анализ сценариев
10.4. Имитационное моделирование Монте-Карло
Контрольные вопросы и задания

11. Составление бизнес плана инвестиционного проекта 11.1. Общие положения
11.2. Техника составления бизнес-плана
11.3. Структура бизнес-плана
11.4. Титульная страница
11.5. Резюме
11.6. Описание компании
11.7. Продукт или услуга
11.8. Анализ отрасли
11.9. Маркетинговый анализ и стратегия
11.10. Производство
11.11. Исследовательские и внедренческие разработки
11.12. Управление и организация
11.13. Анализ риска
11.14. Финансовый план
11.15. Приложение (Сопровождающие документы)
Литература

Источник

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Интенсивный научно-технический прогресс во всех сферах человеческой деятельности, особенно ускорившийся в развитых странах в последние несколько десятилетий, резко повысил наукоемкость применяемых технологий и соответствующую потребность в высококвалифицированных кадрах, способных разрабатывать и применять эти технологии для решения различных традиционных и нетрадиционных проблем в производственной и социальной сферах. Не случайно в минувшем веке несколько раз менялись и сами названия социума в этих странах – индустриальное общество, постиндустриальное общество, информационное общество и, наконец, на современном этапе – общество экономики знаний, в котором производственные процессы, да и сама жизнь становились все сложнее и сложнее. При этом непрерывно возрастали требования к работникам и менеджерам, к их профессиональной и психологической подготовке, к уровню их способностей и знаний, соответствующему их образованию, умению применять знания на практике, вырабатывать и реализовать решения, сложность, масштаб и стоимость которых все возрастали. Несомненно, эта тенденция сохранится и в обозримом будущем. По этим причинам в ведущих университетах мира стали готовить требуемые кадры по новым, адаптированным к жизненным потребностям программам. Обращая при этом особое внимание на важность всестороннего учета не только технических, но и социально-экономических последствий применения новых, как правило, наукоемких технологий. А это уже требовало глубокого понимания не только, а часто и не столько отдельных технических или физических «деталей», а, прежде всего, закономерностей функционирования хозяйственных систем, их экономического механизма.

Россия уже почти двадцать лет осуществляет трудный переход от централизованно-плановой авторитарной экономики к демократической рыночной. Для страны подготовка высококлассных профессионалов нового типа особенно важна, так как производство, основные фонды которого более чем наполовину изношены, ждет немедленной и эффективной помощи – прежде всего реальной инвестиционной. Только профессионалы могут сориентировать государство и частных инвесторов, куда целесообразно направлять инвестиции. Поэтому специалисты по инвестиционному проектированию нужны как в органах государственного управления, так и, особенно, в частном бизнесе во всех его подразделениях: корпорациях, банках, различных фондах и т. д. Важно отметить также, что теория и методы оценки эффективности инвестиционных проектов широко используются при оценке стоимости имущества и бизнеса.

Естественно, Физтех не мог не почувствовать эту потребность. На молодом факультете инноваций и высоких технологий организована кафедра «Оценка эффективности инвестиционных проектов», базовой организацией для которой стал Центральный экономико-математический институт РАН. Директор ЦЭМИ академик В.Л.Макаров, известный в стране и за рубежом специалист в области экономики знаний, одновременно является научным руководителем факультета.

В настоящее время сформирован очень квалифицированный коллектив сотрудников кафедры, участвовавших в разработке и экспертизе большого числа инвестиционных проектов по освоению нефтегазовых месторождений, развитию железнодорожной и автодорожной сети, строительству объектов атомной энергетики, металлургии и других отраслей промышленности.

Заместитель заведующего кафедрой — Смоляк Сергей Абрамович, доктор экономических наук, действительный член Международной Академии Информатизации и Международной Академии Организационных Наук, главный научный сотрудник Центрального Экономико-математического Института РАН, эксперт Государственной комиссии по запасам полезных ископаемых (ГКЗ), автор более 200 научных работ (в том числе 7 монографий) по экономике и математике.

В числе профессоров кафедры — доктора экономических наук А.Е.Варшавский, Е.П.Ушаков, доктор экономических и доктор философских наук В.Н.Костюк, доктор физико-математических наук В.З.Беленький, доктор технических наук, директор Института высоких статистических технологий и эконометрики А.И. Орлов, кандидаты экономических наук П.Л.Виленский, Е.М.Васильева, М.С.Розман, кандидат технических наук В.В.Космин.

Профессора кафедры П.Л.Виленский, В.Н.Лившиц, С.А.Смоляк —авторы официально действующего, утвержденного Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ документа «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», а также развернутого комментария к нему – фундаментальной монографии «Методы оценки инвестиционных проектов; теория и практика» (4-е издание — М.:Дело, 2008, 1104 с). Эти документы широко используются в настоящее время при разработке и технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов. Преподаватели кафедры подготовили также много других учебных пособий, широко известных и используемых в стране при проектировании, экспертизе и научных исследованиях.

Обучение на кафедре опирается на традиционные для Физтеха глубокую математическую подготовку и владение информационными технологиями. В дополнение к изучавшимся в бакалавриате курсам по микро- и макроэкономике, бухгалтерскому и управленческому учету, социально-экономическим индикаторам, корпоративным финансовым расчетам и т. д., на кафедре будут прочитаны новые, особенно необходимые при разработке и оценке эффективности инновационных проектов и наукоемких технологий. Прежде всего, будут рассмотрены принципы и методы оценки эффективности проектов с учетом многовалютной инфляции и разного рода инвестиционных и инновационных рисков (включая элементы теории реальных опционов), экологических факторов. Кроме того, студенты познакомятся с экономикой инновационной сферы, особенностями оценки проектов, реализуемых в конкретных отраслях и регионах, особенностями анализа, обработки и прогнозирования экономических показателей и др.

Одновременно с обучением студентов указанным выше дисциплинам предполагается их участие в проводимой сотрудниками кафедры научно-исследовательской работе по ряду наиболее сложных и недостаточно разработанных разделов теории оценки эффективности инвестиционных проектов. Дело в том, что в условиях российской переходной экономики многие разделы этой теории требуют дальнейшего исследования и развития. К ним относятся системный анализ эффективности инновационных проектов (в том числе, с использованием наукоемких технологий), оптимизация технических и экономических параметров инвестиционных проектов и схем их финансирования, учет риска и неопределенности. Нуждаются в конкретизации и методы оценки общественной (социально-экономической) оценки эффективности проектов. Этим и многим другим важным темам могут быть посвящены и магистерские диссертации.

Не вызывает сомнения, что выпускники кафедры будут высоко востребованы на современном российском рынке труда.

Источник

Оценка инвестиций: методы оценки и показатели эффективности

Под эффективностью инвестиций понимают соотношение между полученным финансовым результатом и затратами в ходе инвестиционного проекта.

Чтобы объективно оценить инвестиции, инвестор опирается на показатели эффективности инвестиций.

Классификация и виды показателей для оценки инвестиций

При принятии решения по инвестированию денежных средств проект оценивается по ряду показателей:

Ниже подробно описывается каждый показатель.

Чистая приведенная стоимость

Инвестор ставит задачу получить максимальную прибыль от финансовых вложений. Поэтому показатель чистой стоимости проекта инвестирования является ключевым.

Он показывает количество средств, заработанных за время существования инвестиционного проекта. Чистая стоимость отражает динамику и характер денежных потоков, которые принесут вложения.

Индекс доходности

Это отношение дисконтированного дохода к размеру инвестируемого капитала. В других источниках его можно встретить под названиями “индекс рентабельности инвестиций” или “прибыльности инвестиционного проекта”.

Сложность вычисления данного индекса в том, что правильно оценить денежные поступления и ставки дисконтирования – не простая задача.

На уровень будущих денежных потоков влияют несколько факторов:

Индекс дисконтирования

В других источниках его можно встретить под названием “индекс доходности”. Это валовые доходы от производственных вложений. Впоследствии они делятся на дисконтированный инвестиционный расход.

Данный индекс редко применяется на практике, так как многие инвесторы не знают, как его применять.

Срок окупаемости вложений

Данный индекс показывает время, за которое вложения принесут достаточно финансов, чтобы окупить инвестиционные расходы.

Это достаточно популярный показатель для оценки инвестиций. Его популярность обоснована тем, что это наиболее доступный способ для понимания, за сколько времени организация возместит затраты.

Показатель с высокой точностью помогает планировать вложения даже там, где недостаточно устойчивая финансовая система.

Норма доходности

Представляет собой сумму, обеспечивающая отсутствие убытков. Иными словами – это процентная ставка, разница которой между притоком и оттоком финансов равняется нулю.

Показатель имеет четкий экономический смысл. В рамках оценка инвестиций он показывает возможную прибыльность, также с его помощью можно рассчитать оптимальную ставку по кредиту.

Коэффициент эффективности

Рассматриваемый показатель не дисконтирует показатель дохода. Доход будет рассматриваться коэффициентом чистой прибыли.

Данный коэффициент рассчитывается просто. Достаточно поделить среднегодовой доход на средний размер вложений. Найденный размер вложений получается, если исходную сумму вложений поделить на два с условием, что когда инвестиционный проект завершится, все произведенные затраты будут списаны.

Данный показатель часто применяется инвесторами, желающими оценить инвестиции.

Внутренняя ставка

Описываемый показатель дает понимание, насколько эффективен инвестиционный проект. В нем извлекаемся прибыль каждый год должна реинвестироваться по ставке стоимости совокупного капитала объекта инвестирования.

Использование внутренней ставки вместо нормы доходности уменьшает эффект от вложений. Не очень прибыльные вложения или норма реинвестиции будут лучше смотреться при использовании внутренней ставки. В первом случае доходы будут ощутимее, чем во втором. Выгодные вложения, для которых норма норма прибыли будет выше барьерной ставки, будут иметь более низкий показатель модифицированной внутренней ставки доходности.

Существующие методы оценки инвестиций

Без методов оценки эффективности инвестиций нельзя успешно осуществить вложение. Разработанные методики помогают отследить реальную эффективность использования инвестируемого капитала.

Часто выделяют четыре группы методов оценки инвестиций:

Также существуют 3 разновидности оценки эффективности инвестиций:

У нас на эту тему есть мастер-класс, ориентированный на собственников и руководителей, но также будет полезен всем, кто хочет научиться анализировать вложения – «Окупаются ли ваши инвестиции в развитие? Считаем и анализируем». Мастер-класс платный, стоимость указана в описании.

Источник