что такое wacc инвестиционного проекта

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — что это: пример, расчет и формула

Приветствую, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В сегодняшней статье мы поговорим о средневзвешенной стоимости капитала WACC. В статье вы узнаете что такое WACC и для чего его можно использовать, как рассчитывать показатель WACC по формуле, а также другие особенности, включая ограничения использования WACC при оценке компании и сравнение WACC и показателя RRR. Об этом и не только далее в статье.

Содержание статьи:

Что такое средневзвешенная стоимость капитала (WACC)?

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это расчет стоимости капитала фирмы, в котором каждая категория капитала взвешена пропорционально. Все источники капитала, включая обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любой другой долгосрочный долг, включаются в расчет WACC.

WACC фирмы увеличивается по мере увеличения бета-коэффициента и нормы прибыли на капитал, поскольку увеличение WACC означает снижение оценки и увеличение риска.

Формула WACC и расчет

где:
E = Рыночная стоимость капитала компании
D = Рыночная стоимость долга компании
V = E+D
Re = Стоимость капитала
Rd = Стоимость долга
Тс = Ставка корпоративного налога

WACC рассчитывается путем умножения стоимости каждого источника капитала (заемного и собственного капитала) на его соответствующий вес, а затем сложения продуктов вместе для определения стоимости. В приведенной выше формуле E / V представляет собой долю финансирования за счет собственного капитала, а D / V представляет собой долю финансирования за счет долга. Таким образом, формула WACC включает суммирование двух членов:

Первый представляет собой взвешенную стоимость капитала, привязанного к собственному капиталу, а второй представляет собой взвешенную стоимость капитала, привязанного к долгу.

Расчет WACC в Excel

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) может быть рассчитана в Excel. Самая большая часть — это получение правильных данных для включения в модель. О том, как рассчитывать WACC в excel я напишу в отдельной статье позже.

Объяснение элементов формулы

Стоимость собственного капитала (Re) может быть немного сложно вычислить, поскольку акционерный капитал технически не имеет явной стоимости. Когда компании выплачивают долг, сумма, которую они платят, имеет заранее определенную процентную ставку, которая зависит от размера и продолжительности долга, хотя стоимость относительно фиксирована. С другой стороны, в отличие от долга, у акционерного капитала нет конкретной цены, которую компания должна заплатить. Однако это не означает, что нет стоимости собственного капитала.

Поскольку акционеры ожидают получения определенной прибыли от своих инвестиций в компанию, требуемая норма прибыли для акционеров является издержками с точки зрения компании, потому что, если компания не сможет обеспечить эту ожидаемую прибыль, акционеры просто продадут свои акции, что приводит к снижению стоимости акций и стоимости компании. Таким образом, стоимость собственного капитала — это, по сути, сумма, которую компания должна потратить, чтобы поддерживать цену акций, удовлетворяющую ее инвесторов.

С другой стороны, расчет стоимости долга (Rd) — относительно простой процесс. Чтобы определить стоимость долга, вы используете рыночную ставку, которую компания в настоящее время платит по своему долгу. Если компания платит ставку, отличную от рыночной, вы можете оценить подходящую рыночную ставку и вместо нее подставить ее в свои расчеты.

На уплаченные проценты доступны налоговые вычеты, которые часто идут на пользу компаниям. По этой причине чистая стоимость долга компании равна сумме выплачиваемых ею процентов за вычетом суммы, сэкономленной на налогах в результате выплаты процентов, вычитаемых из налогооблагаемой базы. Вот почему стоимость долга после уплаты налогов составляет Rd (1 — ставка корпоративного налога).

Изучение WACC

WACC — это среднее значение затрат на эти виды финансирования, каждое из которых взвешено по его пропорциональному использованию в данной ситуации. Взяв таким образом средневзвешенное значение, мы можем определить, сколько процентов должна компания за каждый рубль, который она финансирует.

Долг и собственный капитал — это два компонента, которые составляют финансирование капитала компании. Кредиторы и акционеры ожидают получения определенной прибыли от предоставленных ими средств или капитала. Поскольку стоимость капитала — это доход, который ожидают владельцы капитала (или акционеры) и держатели долга, WACC указывает доход, который оба типа заинтересованных сторон (собственники капитала и кредиторы) ожидают получить. Другими словами, WACC — это альтернативная стоимость инвестора, связанного с принятием на себя риска вложения денег в компанию.

WACC компании — это общий требуемый доход для компании. Из-за этого директора компаний часто используют WACC для внутренних целей для принятия решений, таких как определение экономической целесообразности слияний и других возможностей расширения. WACC — это ставка дисконтирования, которая должна использоваться для денежных потоков с риском, аналогичным риску компании в целом.

Чтобы лучше понять WACC, попробуйте представить компанию как совокупность денег. Деньги поступают в пул из двух отдельных источников: заемного и собственного капитала. Доходы, полученные от хозяйственной деятельности, не считаются третьим источником, потому что после выплаты компанией долга у компании остаются все оставшиеся деньги, которые не возвращаются акционерам (в виде дивидендов) от имени этих акционеров.

Кто использует WACC?

Аналитики по ценным бумагам часто используют WACC при оценке стоимости инвестиций и при определении того, какие из них следует использовать. Например, при анализе дисконтированных денежных потоков можно применить WACC в качестве ставки дисконтирования для будущих денежных потоков, чтобы получить чистую приведенную стоимость бизнеса. WACC также может использоваться как пороговая ставка, по которой компании и инвесторы могут оценивать доходность инвестированного капитала (ROIC). WACC также важен для выполнения расчетов экономической добавленной стоимости (EVA).

Инвесторы могут часто использовать WACC как индикатор того, стоит ли инвестировать. Проще говоря, WACC — это минимально допустимая норма прибыли, при которой компания приносит прибыль своим инвесторам. Чтобы определить личную прибыль инвестора от инвестиций в компанию, просто вычтите WACC из процента прибыли компании.

WACC и требуемая норма доходности (RRR)

Требуемая норма доходности (RRR) определяется с точки зрения инвестора и представляет собой минимальную ставку, которую инвестор примет для проекта или инвестиций. Между тем, стоимость капитала — это то, что компания ожидает получить по своим ценным бумагам. Узнайте больше о WACC в сравнении с требуемой нормой доходности (RRR) в отдельной статье (которая выйдет позже).

Ограничения использования WACC

Формулу WACC выглядит легче, чем она есть на самом деле. Поскольку некоторые элементы формулы, такие как стоимость капитала, не являются согласованными значениями, разные стороны могут сообщать о них по-разному по разным причинам. Таким образом, хотя WACC часто может помочь получить ценную информацию о компании, его всегда следует использовать вместе с другими показателями при определении того, стоит ли инвестировать в компанию.

Пример использования WACC

Предположим, что доходность компании составляет 20%, а WACC — 11%. Это означает, что компания приносит 9% прибыли на каждый вложенный ею доллар. Другими словами, на каждый потраченный доллар компания создает девять центов стоимости.

С другой стороны, если доходность компании меньше WACC, компания теряет стоимость. Если компания имеет доходность 11% и WACC 17%, компания теряет шесть центов на каждый потраченный доллар, что указывает на то, что потенциальным инвесторам лучше будет вложить свои деньги в другое место.

В качестве примера из реальной жизни рассмотрим Walmart (NYSE: WMT). WACC Walmart составляет 4,2%. Это число находится путем выполнения ряда вычислений. Во-первых, мы должны найти структуру финансирования Walmart, чтобы рассчитать V, которая представляет собой общую рыночную стоимость финансирования компании. Для Walmart, чтобы найти рыночную стоимость своего долга, мы используем балансовую стоимость, которая включает долгосрочный долг, долгосрочную аренду и финансовые обязательства.

На конец последнего квартала (31 октября 2018 г.) балансовая стоимость долга составляла 50 млрд долларов. По состоянию на 5 февраля 2019 года его рыночная капитализация (или стоимость капитала) составляет 276,7 миллиарда долларов. Таким образом, V составляет 326,7 млрд долларов, или 50 + 276,7 млрд долларов. Walmart финансирует операции за счет 85% капитала (E/V, или 276,7 млрд долларов/326,7 млрд долларов) и 15% долга (D/V, или 50 млрд долларов / 326,7 млрд долларов).

Чтобы найти стоимость собственного капитала (Re), можно использовать модель оценки основных средств (CAPM). Эта модель использует бета-коэффициент компании, безрисковую ставку и ожидаемую доходность рынка для определения стоимости капитала. Формула: безрисковая ставка + бета * (рыночная доходность — безрисковая ставка). 10-летняя ставка казначейства может использоваться в качестве безрисковой ставки, а ожидаемая рыночная доходность обычно оценивается в 7%. Таким образом, стоимость собственного капитала Walmart составляет 2,7% + 0,37 * (7% — 2,7%), или 4,3%.

Наконец, мы готовы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала Walmart (WACC). WACC составляет 4,2% при расчете 85% * 4,3% + 15% * 4,7% * (1–30%).

Резюме

А на этом сегодня все про средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!

Источник

Переменный WACC в оценке инвестиционных проектов

Расчет WACC инвестиционного проекта

Формула WACC подразумевает, что для оценки денежного потока проекта мы берем источники его финансирования (пусть их будет всего два вида: собственный и заемный капитал) и вычисляем среднюю стоимость задействованного в проекте капитала. Формула WACC выглядит следующим образом:

где R – стоимость привлекаемого капитала, соответственно, для долга и акционерных средств, K – доля соответствующего вида капитала, а t – ставка налога на прибыль, которая учитывает влияние процентов по кредиту на налогооблагаемую прибыль.

Как известно, существует два варианта оценки дисконтированных денежных потоков проекта или бизнеса. Первый вариант – определить свободный денежный поток для собственного капитала (FCFE), а затем продисконтировать его с использованием собственного капитала в качестве ставки. Второй – вычислить свободный денежный поток компании (FCFF) и в качестве ставки дисконтирования использовать WACC. Вот его мы и рассмотрим повнимательнее. Будем обсуждать его в контексте инвестиционного проекта.

FCFF – это денежный поток, который генерирует проект, если не принимать в расчет то, как он профинансирован. Мы исключили приток и возврат кредитов, выплату процентов и их влияние на налоги, не обращаем внимания на вклады акционеров и выплату им дивидендов. В сфере нашего внимания – только сам бизнес, его потребности в капвложениях, ожидаемые доходы и затраты.

Для того, чтобы продисконтировать этот денежный поток, нам нужна ставка WACC. Допустим, мы уже знаем процентные ставки по займам и определились с тем, какой доход требовать на деньги, вложенные акционером. Осталось рассчитать долю собственного и заемного капитала в нашем проекте. И вот здесь возникает искушение посчитать ее на основе данных отчетности проекта. Этого нельзя делать, так как такой подход приведет к ошибкам.

Вот как выглядит пассив баланса типичного инвестиционного проекта:

Как можно заметить, доли собственного и заемного капитала постоянно меняются: сначала компания взяла кредит, а затем постепенно выплачивает его. Но если мы в каждом периоде будем рассчитывать значение WACC на основе этого соотношения, то заложим в свой расчет целую коллекцию ошибок.

Ошибки использования переменного WACC

Ошибка 1. Использование балансовой стоимости собственного капитала.

Сумма собственного капитала в прогнозном балансе финансовой модели инвестиционного проекта – это всего лишь первоначальный вклад акционера и накопившаяся нераспределенная прибыль. Но в экономической теории для расчета WACC надо применять рыночную стоимость собственного капитала. Это легко сделать с публичной компанией, но в инвестиционном проекте стоимость бизнеса еще только предстоит оценить. Отличия между бухгалтерской и рыночной ценой могут быть огромными.

Ошибка 2. Постоянная стоимость собственного капитала.

Предположим, что для расчета стоимости собственного капитала мы применяли модель ценообразования капитальных активов. Она утверждает, что требуемую доходность на собственный капитал можно рассчитать по формуле:

То есть безрисковая ставка плюс премия, сложившаяся на рынке капитала умножить на рыночную бету исследуемого бизнеса. Отложим в сторону вопросы о том, как определить здесь правильные параметры в случае инвестиционного проекта, и просто возьмем на вооружение логику из этой теории. Самый большой интерес для нас представляет показатель бета, который отражает насколько доходность данной компании или проекта чувствительны к колебаниям доходности на рынке в целом. И даже не сам коэффициент, а то, как его предполагается корректировать, если у компании меняется доля долга. Формула для этого расчета:

Иначе говоря, бета с использованием финансового рычага будет расти по сравнению с бетой компании без долгов. Вот как это выглядит в цифрах. Предположим, что я оценил стоимость капитала компании со следующими параметрами:

Безрисковая ставка = 2%
Премия собственного капитала = 8%
Бета для моего бизнеса при нулевом долге = 1,5

Всё это дает мне стоимость собственного капитала 2 + 8*1,5 = 14%. Но это при отсутствии долга. А если теперь я решу оценить ставку дисконтирования для каждого отдельного периода, то надо рассчитать его стоимость с учетом соотношений в каждом периоде. В первый год долгов у меня примерно в 3 раза больше, чем собственного капитала, то есть бета (если налог на прибыль равен 20%):

И, соответственно, ставка дисконтирования для собственного капитала должна бы быть намного выше: 2 + 8*5,1 = 42,8% Получается, что та самая экономическая теория, которой мы пользовались, рассчитывая ставку WACC, не согласна с постоянной ставкой для собственного капитала. С этим что-то надо делать, и явно нельзя просто игнорировать это правило.

Ошибка 3. Постоянная стоимость заемного капитала

Только что мы заметили, что чем выше доля долгов в структуре капитала компании, тем больше доходность, которая устраивает акционера. Но с банком картина будет похожей, хотя у нас и нет теоретической модели для расчета ставок в зависимости от финансового рычага.

Более того, из практики хорошо известно, что долгосрочные кредиты стоят дороже, чем краткосрочные, что вполне естественно, ведь отдавая деньги на длительный срок банк рискует больше. Но тогда у нас получается интересный математический результат.

Возьмем сильно упрощенный пример. Допустим, банк предлагает нам два варианта кредитов. Можно взять кредит 1000 руб. на 1 год под 8%, а можно – кредит 2000 руб. на два года, с выплатой по 1000 раз в год, и его ставка будет 9%. Что можно сказать о втором кредите? По сути, он состоит из двух платежей. Первый – это точная копия первого кредита, и мы знаем, что банк устроили бы 8% годовых. Второй платеж ожидается через 2 года, а проценты по нему будут такими: В 1 год: мы заплатим 180 руб., при этом на платеж первого года устроило бы и 8% или 80, а остальное – за второй год, это 100 руб.

Во 2 год мы вернем 1000 руб. и заплатим на этот остаток 90 руб. Но ставка, обозначающая стоимость капитала для этого платежа, должна учитывать еще и то, что в первый год мы заплатили на эту сумму не 90, а 100 руб., то есть эффективная стоимость капитала в среднем за 2 года составила 9,5%.

Итак, банк говорит о ставке 9%, но если мы решим исследовать отдельно платежи каждого года, то увидим, что правильная ставка в экономическом анализе должна бы составлять 8% для первого года и 9,5% для второго. Чем длиннее кредит, тем больше будут отличия.

И другие проблемы…

Можно было бы пойти дальше и обсудить погрешности, которые возникают в учете влияния кредитов на налог на прибыль, разницу между фактическим и оптимальным долгом в проекте, влияние остатков нераспределенных денег в финансовой модели, но думаю, что ситуация и так понятна.

К расчету WACC нельзя подходить как к простой арифметической задачке на основе финансовой модели проекта, иначе результат будет иметь очень отдаленное отношение к реальной эффективности проекта.

Правильный подход к применению WACC

Вывод 1:

Итак, попытка использовать переменный WACC в оценке инвестиционных проектов – это, по сути, попытка воспроизвести анализ, основанный на FCFE, с использованием для расчетов потока FCFF. Многочисленные корректировки, которые потребуется сделать, обычно упускают из виду, получая совершенно некорректный результат. А между тем, если требуется точный учет соотношения капитала и долга, то решение для этого будет элементарным – надо использовать FCFE.

Вывод 2:

Тем, кто сравнивает оценку инвестиционных проектов на основе денежных потоков FCFF и FCFE, может показаться, что речь идет всего лишь о различной комбинации математических вычислений и правильный подбор параметров приведет в обоих случаях к одному результату. Это не так. Эти два подхода построены на совершенно разных допущениях.

Оценка на основе FCFE построена на предположении, что мы верно оценили требуемую доходность акционера с учетом того долга, который используется в проекте. Да, в теории она меняется от периода к периоду, но так же, как в примере с двухлетним кредитом мы учли график кредитования и установили среднюю доходность акционера на весь проект. Это оценка проекта с учетом его фактического долга, и если у вас появился интерес к расчету переменного WACC, то правильное решение – просто использовать оценку на основе FCFE.

Оценка на основе FCFF построена на предположении, что мы понимаем риски данного проекта, особенности такого бизнеса, нормальное соотношение собственного и заемного капитала, и на их основе определяем доходность, которую должны обеспечивать инвестиции. Доли собственного и заемного капитала могут отличаться от внесенных в модель, и даже более того – мы можем еще не знать на каких условиях этот проект будет профинансирован. Но тем не менее, опираясь на оценку требуемой ставки WACC, сможем принимать решение о его эффективности.

Оценка на основе FCFE – более точная, учитывающая все детали финансирования. Оценка на основе FCFF – более простая, она отделяет вопросы эффективности бизнес-идеи от тонкостей кредитования.

Выбор между этими двумя подходами позволяет обходиться без сложных манипуляций с переменным WACC.

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Источник

WACC: формула расчета показателя, что характеризует

Статья описывает понятие и формулу расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC. Также описаны особенности применения показателя и пример расчета WACC по балансу.

Определение и формула расчета WACC

Средневзвешенная стоимость капитала, или (от анг. аббревиатуры) WACC – это показатель, используемый для оценки необходимости вложения капитала в инвестиционные проекты, ценные бумаги, основанной на дисконтировании планируемых доходов от инвестиционных вложений и измерении стоимости капитала.

Если описывать суть понятия WACC простыми словами, то это показатель минимальной величины возврата средств, относительно тех сумм капитальных вложений, которые были инвестированы в проект – то есть рентабельность капитала. Также можно обозначить показатель, как общая стоимость капитала – учитывающая объемы собственного и заемных средств, рассчитанных относительно их удельных долей.

Экономический смысл WACC заключается в том, что предприятие имеет право принимать различные решения (включая инвестиционные), если их текущая рентабельность не ниже, чем рассчитанное значение средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, WACC отражает альтернативную выгодность инвестирования, процент прибыльности, который предприятие может получить не от нового проекта, а от вложения в уже существующее направление деятельности.

Согласно действующих нормативных актов, в России для расчета WACC используется следующая формула:

Структура капитала, предполагаемая при расчете WACC:

Показатель средневзвешенной стоимости капитала – это один из параметров динамических методов анализа инвестиционных проектов, который имеет большое значение для инвесторов и финансовых организаций. Чтобы грамотно сформировать финансовую модель и привлечь внимание банков и инвесторов, скачайте с нашего сайта полноценный готовый бизнес-план, включающий расчеты основных экономических и финансовых показателей. Также вы можете заказать индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будут учтены все особенности создания и развития конкретного предприятия или компании.

Что показывает WACC и где используется

Показатель средневзвешенной стоимости капитала применяется для проведения анализа в следующих основных направлениях:

Основные проблемы, которые возникают в процессе практического применения средневзвешенной стоимости капитала организации:

Расчет WACC по балансу

Рассмотрим формулу расчета WACC для предприятия:

Для расчетов ЦС и ЦЗ воспользуемся следующими формулами:

Уровень налоговой нагрузки определяется, как:

Расчет WACC по балансу рассмотрим на конкретном примере. Основные этапы подготовки к расчетам:

Полученное значение средневзвешенной стоимости капитала позволяет говорить о том, что все инвестиционные решения, доходность которых превысит 23,15% будут выгодны для компании. В процессе анализа значение WACC часто используется в связке с внутренней нормой доходности (IRR):

Исходя из всего вышеописанного, WACC является ключевым параметром оценки рациональности использования различных источников финансирования организации.

Также рекомендуем вам обратить внимание на статью Инвестиционный анализ и оценка деятельности предприятий. Из нее вы узнаете, какие еще существуют методы инвестиционного анализа.

Особенности применения WACC на практике

Как уже было сказано, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется для стратегического планирования деятельности компании и финансового анализа.

WACC определяет уровень доходности активов, необходимый для обеспечения всех источников внешнего финансирования предприятия. Исходя из этого, корректный расчет средневзвешенной стоимости капитала, позволит найти минимальный уровень отдачи от внутренних инвестиций в компанию, то есть внутреннюю рентабельность использования ее активов.

С точки зрения экономической применимости, WACC говорит о том, что компания может принимать управленческие решения, связанные с изменением структуры капитала или вложением средств в отдельные направления деятельности, только в том случае, когда планируемый уровень рентабельности будет как минимум не ниже расчетного значения WACC.

Источники данных для расчета WACC:

Если источников финансирования значительное количество, то следует включать в расчеты только типичные источники со значительным вкладом в общий капитал организации. Это важно, так как редкие вид финансирования значительно усложняют расчеты, так как стоимость их использования обычно выше стандартных или вообще с трудом поддается исчислению.

При планировании нового проекта, например, строительстве отеля или гостиницы, вам понадобится бизнес-план в сфере отдыха и развлечений, где будет определено значение WACC.

WACC – важная составляющая стратегического и финансового анализа структуры капитала и направлений внутреннего инвестирования и развития компании. Чтобы качественно описать свой бизнес проект, скачайте на нашем сайте полноценный структурированный бизнес-план, с основными расчетами финансовых и экономических показателей проекта. Вы получите конкретный план действий и грамотное обоснование для привлечения финансирования. В качестве альтернативы – закажите индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будет учтено максимум специфики конкретной отрасли и действующего в ней предприятия.

Источник